私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗针(zhēn)对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低(dī)存(cún)续规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tà雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗o)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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